一、2025年一季报业绩分析：营收短期承压，净利率同比提升
宇通客车（600066）近期发布2025年一季报，报告期内实现营业收入64.18亿元，同比小幅下降3.00%，环比下降51.17%。营收下滑主要受销售结构调整及季节性因素影响，但归母净利润表现优于营收，达到7.55亿元，同比增长14.91%，环比下降55.18%。扣非归母净利润6.42亿元，同比增长12.49%，环比下降54.04%。
尽管营收有所回落，但公司盈利能力仍在增强。2025Q1毛利率为18.89%，同比下滑5.95个百分点，环比下滑7.01个百分点，主要受原材料价格波动及产品结构调整影响。然而，净利率达到12.04%，同比提升2.01个百分点，主要得益于应收账款减值冲回等非经营性因素带来的利润增厚。
从行业角度看，客车市场整体保持较高景气度。2025年一季度，国内6米以上客车销量达25,163辆，同比增长13.56%，宇通客车6米以上客车销量7,611辆，同比增长5.66%，市场份额30.25%，继续稳居行业第一。不过，出口销量2,057辆，同比下降20.82%，主要由于2024年同期高基数及季节性波动影响。整体来看，公司一季度总销量9,011辆，同比增长16.56%，显示其在国内市场的稳固地位及海外市场的长期潜力。
二、行业趋势：国内政策支持+海外新能源需求增长
1. 国内“以旧换新”政策驱动新能源公交需求
2025年以来，国家持续推动“以旧换新”政策，促进公共交通领域的新能源化进程。3月19日，财政部等四部门联合印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，明确每辆新能源公交车平均补贴8万元，地方政府也纷纷出台配套政策，进一步刺激市场需求。
新能源公交车的更新换代需求将持续释放，宇通客车作为行业龙头，凭借技术优势和品牌影响力，有望充分受益于政策红利。此外，随着城市化进程加快及公共交通智能化升级，高端公交、智能网联客车等细分市场也将为公司带来新的增长点。
2. 海外新能源客车需求旺盛，出口市场空间广阔
海外市场方面，随着全球人员流动恢复，客运需求逐步回升，叠加各国环保政策趋严，新能源客车在海外市场的渗透率持续提升。欧洲、拉美、东南亚等地区对新能源客车的需求增长明显，尤其是在公共交通电动化转型较快的国家，如德国、法国、巴西等，宇通客车的纯电动及氢燃料车型具备较强的竞争力。
尽管2025Q1出口销量同比下滑，但长期来看，海外市场仍是公司重要的增长引擎。宇通客车已在多个国家建立销售和服务网络，未来随着海外新能源基础设施的完善，出口业务有望恢复增长。
三、产品创新与服务升级，增强核心竞争力
宇通客车在2025年持续优化产品矩阵，提升服务水平，进一步巩固市场领先地位：
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新品发布：
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宇威E9PRO：行业首款9米“0”后悬公交，优化载客量、座椅布局、踏步高度及智能化配置，满足适老化出行需求。
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宇悦E10：全景观光车型，瞄准微度假、城市休闲观光等新兴场景，拓展细分市场。
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定制化服务：推出“内饰主题包”“创意色彩包”“适老舒心包”“智慧安全包”等个性化方案，满足不同客户需求。
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服务模式创新：推出“服务全包模式”，涵盖车辆全生命周期的维修、保养等售后问题，提升客户粘性。
这些举措不仅增强了宇通客车的产品竞争力，也提升了品牌溢价能力，有助于公司在高端市场获取更高利润。
四、盈利预测与投资建议
基于公司当前的市场地位、政策支持及海外拓展潜力，我们预计宇通客车2025-2027年EPS分别为2.05元、2.42元、2.76元，对应PE为13.3倍、11.2倍、9.9倍，归母净利润CAGR达14.0%。
投资逻辑：
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行业龙头地位稳固：国内市场份额超30%，受益于新能源公交补贴政策。
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海外市场长期向好：新能源客车需求增长，公司技术优势明显。
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产品创新驱动增长：新车型+定制化服务提升盈利能力。
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估值具备吸引力：当前PE处于历史较低水平，具备修复空间。
综上，我们维持宇通客车（600066）“买入”评级，建议投资者关注其长期增长潜力。
风险提示：
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新能源补贴政策退坡风险
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海外市场拓展不及预期
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原材料价格波动影响毛利率